[業績報告] 受惠美國信貸減值大降滙控今放榜料多賺16至69%

在美國信貸減值持續改善下，加上環球銀行及資本市場（GBM）收益錄得可觀進賬，今日公佈全年業績的滙控（005），去年盈利可望錄得顯著反彈，若撇除最樂觀及最悲觀預測，即瑞銀估高達1.07倍增長及大摩倒退三成半不計，證券界普遍預期，滙控純利增幅介乎16至68.5%，即66.49億至94.98億美元。
記者：劉美儀

按市場預測下限計，經歷次按風暴及金融海嘯後，滙控盈利將重返02年水平（62.39億美元），即當年集團剛走出阿根廷金融風暴陰霾，而已收購的滙豐融資業務則尚未反映在損益賬內。英國《星期日電訊報》報道，滙控稅前盈利增23%至72億英鎊（約852億港元）。

杜拜世界壞賬困擾前景

過去四年拖累集團表現的北美信貸包袱，分析員預期將不再困擾滙控前景，市場普遍估計，集團09年度減值撥備僅為單位數字增長（大摩及德銀則估計增長12%）。自07年初首發盈警起，過去三年滙控減值支出每年增幅介乎36至63%。
隨着美國失業率及壞賬率今年首季可望見頂，美銀美林相信，滙控2010年度減值支出將急速下跌，減值撥備或會釋放回撥，今年整體支出料較去年減少38%至155.7億美元。
高盛亦以增長具韌力及審慎樂觀形容滙控業績，但對於集團涉及中東阿聯酋杜拜世界的壞賬問題，高盛預期，滙控未來一年半內，將就其牽涉約12億美元信貸作撥備，但因其他如歐美亞洲地區信貸支出下降，有利抵銷中東撥備上升。
巴塞爾資本協定三正諮詢市場意見，並擬於2012年施行，麥格理認為，滙控核心資本比率將因而減少4.3%，但受惠於保留溢利增長及可供出售證券虧損減少等有利因素下，當政策實施時，其有關比率可望回升至8.8%。
高盛亦指出，即使措施立時實行，對滙控最壞影響是其核心資本充足比率，最多只會按去年上半年水平計下跌2.3個百分點至6.5%，但今明兩年可望回升至7.6%及8.6%。至於美國擬向金融機構開徵危機責任費，高盛估計涉及費用約4億美元，僅佔集團今年稅前盈利約2%，屬可控範圍。

資本市場收益料放緩
因金融市場資產價格反彈，GBM去年上半年創盈利新高，成為集團增長引擎，但證券界普遍預期，下半年增長將較上半年減弱。低息環境下，大摩及摩根大通均指出，對存款量高的亞太地區（包括本港）而言，淨息差受壓將最為顯著，此項因素亦是影響滙控前瞻性發展的重要關注。
市場預期，去年業績出現的一次性因素，包括因本身發債息差變化涉及的60億美元公允價值減損、GBM交易項目撇銷12.5億美元，以及出售英國總部金絲雀碼頭帶來約5.6億美元溢利。

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重磅股滙控（005）今日收市後公佈去年業績，雖然大笨象佔恒指比重達15%，但參考近三年往績，滙控表現好壞對港股影響日漸式微，主因是滙控長期跑輸大市，故基金界持倉已減少。因此，無論滙控業績令人喜出望外或大跌眼鏡，對港股只有極短暫影響，反而佔恒指逾五成比重的中資股，是中長期左右大市關鍵。



統計過去三次中期及全年業績（見表），滙控股價翌日多異常波動，直接牽動恒指升跌，但放眼一個月，滙控對大市卻不能發揮火車頭威力。如去年3月滙控放榜少賺七成兼宣佈供股，股價翌日急挫19%，大市同日亦挫逾2%，惟一個月後，滙控跌了6%，大市卻反彈近18%。
兩者相反走勢亦出現於去年8月滙控放榜後，當時滙控業績符預期，一個月內股價反彈4%，惟大市跌5%。滙盈證券董事謝明光指，自07年滙控發盈警後，基金界對滙控抱戒心，持倉減少，對市場影響今非昔比。
雖然滙控業績中長線對大市啟示作用不大，但若成績符預期甚至勝預期，對股價中短線仍會利好。

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居然只得2%增長?!d所謂大行全部估唔中!真係信佢一成都會死,聽日唔知會唔會跌返夠本!

滙豐控股（005）令全城大跌眼鏡。證券界預期滙控盈利顯著反彈，大笨象卻因息差收窄令集團要撥回本身債務的公允值利潤影響，09年盈利僅上升2%至58.34億美元（452.24億港元），遠低於市場預測介乎16%至69%的幅度。本港股價微升1%收86.65元的大笨象，在外圍即遭狂掟，初段更失守80元，較港收市價低近8%。本報訪問四名滙豐長期捧場客及業界學者，普遍相信滙控短期「無運行」。本港時間昨晚11時，滙控股價在倫敦折算79.11元，其在美國預託證券（ADR）報79.33元，分別較港低7.54元及7.32元，以ADR計算，單是滙控已拖低恒指262點。　記者：劉美儀、黃武榮
滙控行政總裁辦公室西向東移後，暫未見業務有驚喜。董事會宣佈派發第四季股息0.1美元，連同過去三季每次派0.08美元，全年派0.34美元（約2.64港元），較08年全年度實際派息0.64美元，跌46.9%。

全年派息大減47%
被問及監管機構收緊資本，銀行會否傾向保留更多溢利，行政總裁紀勤沒有評論派息展望，只表示在考慮維持強勁資本及監管環境轉變後，會繼續漸進派息政策。滙控業績其實並非全無利好兆頭，自06年下旬起困擾集團近4年的北美次按及消費信貸包袱逐見好轉，去年北美減值撥備按年計首次下跌6.7%，至156.64億美元，以下半年度計更跌16.5%至71.26億美元，顯示北美撥備已從08年下半年飆升至96.29億美元的高位後，逐步回落。集團整體減值撥備增長亦得以放緩，去年僅升6.2%至265億美元，較之前3年增長36至63%大為改善。

北美撥備首見回落
截至去年底，滙控每股盈利跌17%至0.34美元，股本回報率從4.7%微升至5.1%，主席葛霖表示，希望在市況逐步回復正常下，集團股本回報率中長期內可回升至目標範圍（15至19%）的下限水平。經過去年世紀供股後，滙控一級資本比率升至10.8%。
隨着金融市場恢復好轉，息差收窄令集團本身發行的債務，按公允價值計算須回吐已入賬的利潤，有關項目從08年獲利66億美元，至今年要減損65億美元，財務董事范智廉說，兩年差額達130億美元，亦是滙控盈利與分析員預測出現偏差的關鍵，但他沒有回應有關情況今年會否重現。
展望今年，紀勤認為歐美復蘇基調仍未穩定，預期新興市場增速會較已發展國家快3倍；對於美國最壞時候是否已過去，他指北美貸款組合已較高峯期減縮達470億美元，期望未來4、5年內可將業務規模還原至初購入時的水平。

部份售出物業未入賬
去年底滙控先後出售美國紐約及英國金絲雀碼頭總部，作價分別約25.7億元及96.6億元，聖誕前夕再以4億歐元（44.51億港元）出售法國總部香榭麗舍大道物業，但集團報告只顯示，去年度出售倫敦總部帶來6億美元入賬。
花旗的報告指出，即使計入較預期大的公允值回撥項目影響，對滙控淨息差表現疲弱及收窄程度，尤為失望，而旗下滙豐融資去年第四季減值支出32億美元，較第三季的30億美元呈現輕微回升迹象，令人意外。
摩根大通表示，撇除本身債務公允價值回撥，滙控每股盈利及派息率與該行預期相若；對於環球銀行及資本市場業務稅前盈利下半年較上半年跌34%，顯示定息工具經營環境艱難，但新興市場經營前景仍樂觀。

雖失望仍力撐

滙控去年純利屬市場預期「極下限」，滙控忠實「粉絲」兼股評人、綽號亞洲股神的東尼坦言對成績失望，「撥備較預期多、派息只及預測一半……由盈利分佈，未來增長引擎將落在中港地區。」不過，東尼仍為愛股護航，指大笨象仍是一家防守性強、管理層良好企業，有信心明年可以增加派息，「股價倘跌穿80元，將是一個很好買貨良機」。

外滙風險很大

東尼徒弟、以立投資管理董事總經理的林少陽保持平常心，「沒有期望，點會失望呢！」他表示，未詳閱滙控業績，現階段不作投資建議。他提醒，近期英鎊及歐元急轉直下，在歐洲借貸比重甚高的滙控，將出現很大外滙風險敞口。林氏稱，即使集團力挽狂瀾，但由早年在美國埋下策略失誤，現階段很難全身而退，縱成功轉身，步伐亦好慢。

維持不沽不買

手持滙控20載、城市大學MBA課程主任曾淵滄，維持滙控「中性」建議，即不沽也不買。他強調，市場對滙控預測分歧很大，所謂差過預期不能作準。扣除商譽減值等數字遊戲，大笨象實際盈利仍有逾五成增長。「大笨象前景仲係唔清唔楚，美國撥備是否見底不能肯定，買唔買（滙豐），投資者自己決定，股價在外圍跌某程度可作參考。」

股價跌屬合理

去年不忍滙控被質、當場淚灑的股評人胡孟青稱，「（業績）在預期之內，只係大行太樂觀合奏而已。」問及對股息偏低及股價時，這位股壇小辣椒稱：「去年每股都係賺34美仙，全部都已經派晒，仲想點呀！」「股價由上月中炒業績80元起步，真係跌返落去都合情合理……滙豐係經濟寒暑表，散戶買唔買，其實係押注經濟復蘇步伐。」

滙豐控股09年業績撮要
淨利息收益　金額：407.3億　按年變幅：-4.3%
費用收益淨額　金額：176.64億　按年變幅：-11.8%
交易收益淨額　金額：98.63億　按年變幅：+50.4%
以公允值列賬的金融工具淨收益　金額：-35.31億　按年變幅：盈轉虧
營業收益總額　金額：786.31億　按年變幅：-11.2%
貸款減值及其他信貸風險準備　金額：-264.88億　按年變幅：虧損增
營業利潤　金額：52.98億　按年變幅：-30.7%
佔聯營公司及合資公司利潤　金額：17.81億　按年變幅：+7.2%
股東應佔利潤　金額：58.34億　按年變幅：+1.9%
每股盈利　金額：0.34元　按年變幅：-17.0%
末期息　金額：0.10元　按年變幅：不變

單位：美元

各地區業務稅前盈利
歐洲　金額：40.09億　按年變幅：-63.12%
香港　金額：50.29億　按年變幅：-7.91%
亞太其他地區　金額：42.00億　按年變幅：-11.05%
中東　金額：4.55億　按年變幅：-73.94%
北美洲　金額：-77.38億　按年變幅：虧損減
拉丁美洲　金額：11.24億　按年變幅：-44.82%

單位：美元

香港滙豐09年業績撮要
淨利息收益　金額：584.32億　按年變幅：-15.4%
費用收益淨額　金額：302.78億　按年變幅：-1.6%
交易收益淨額　金額：205.26億　按年變幅：-3.9%
以公允值列賬的金融工具淨收益　金額：72.59億　按年變幅：虧轉盈
已賺取保費淨額　金額：313.95億　按年變幅：+16.8%
營業收益總額　金額：1553.81億　按年變幅：+11.8%
貸款減值及其他信貸風險準備　金額：-112.35億　按年變幅：虧損減
營業利潤　金額：548.22億　按年變幅：-8.6%
應佔聯營公司及合資公司利潤　金額：77.41億　按年變幅：+0.7%
本年度純利　金額：506.44億　按年變幅：-7.9%

單位：港元

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迪拜世界的債務危機引發投資者對中東市場前景的關注，去年滙控（005）中東地區稅前利潤亦大跌73.9%至4.55億美元，主因期內信貸及減值撥備大增38倍至13.34億美元，但中東稅前利潤現僅在集團佔比約6%。
掌管滙控歐洲、中東及環球投資業務的滙豐歐洲及中東區主席歐智華認為，目前迪拜債務問題主要圍繞一些基建項目的違規貸款，相信短期內中東地區難免持續出現波動，但大部份國家經濟基礎仍強勁。

已採措施分散當地風險
他又說，滙豐在中東已設立龐大的伊斯蘭金融服務，在當地市場享有不少商機及獲得很多融資業務空間。滙控行政總裁紀勤在業績報告內亦說，過去一年中東經濟度過艱難一年，該地區的貸款減值準備升至令人不安水平，但滙豐已採取適當措施降低貸款減值準備，並確保集團在有關地區及區內各地所承受的風險，保持適度分散。
佔滙控稅前盈利達56.7%的歐洲區，亦面對嚴峻經濟環境，去年滙豐歐洲稅前盈利大跌63.12%至40.09億美元，關鍵與期內減值撥備大增48.3%至55.68億美元有關，但若按基本業務基準計算，集團指歐洲稅前利潤應增加83%至66億美元，其中環球銀行及資本市場業務收益貢獻佔比達69%。英國通脹惡化，利率低企及量化寬鬆貨幣政策，雖令借款人壓力減低，惟低息環境對滙控存款息差構成負面影響。
歐智華指出，會審慎關注壞賬及減值撥備飆升的可能，但目前歐洲受危機影響的國家，並無面臨主權信貸即時破產（sovereign default）的風險。

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